由上海证券报近期对15家期货公司研发部门负责人进行的问卷调查结果显示，机构对于宏观经济的担忧有所增加，整体上与三季度类似持偏谨慎的观点，但较上一季度更为悲观。宏观经济形势整体偏弱，六成机构预期物价和工业品价格指数将出现平稳回落。在汇率方面，看多美元资产。在经济增长乏力的背景下，商品需求疲弱难改，整体景气度仍不乐观。但否极泰来，机构对四季度商品的景气度判断却有所回暖，接近半数机构对四季度大宗商品整体景气状况持中性判断。部分机构认为大宗商品进一步向下调整空间有限，绝对价格已偏低，且部分商品价格已出现企稳迹象。

展望四季度投资机会，大多数机构维持与三季度相同的判断，倾向于在整体大宗商品偏弱的背景下，根据产业链基本面进行? ？强弱组合。具体来看，贵金属或出现阶段性反弹，农产品整体偏强，黄金和白糖的看涨预期最高，当选为最为看多的品种，而黑色系商品延续三个季度成为最大的空头商品，能源化工类商品总体震荡。

调查结果显示，有23%的机构认为“国内宏观经济的影响”对四季度商品市场波动影响最大。各有19%的机构认为，“美联储货币政策”和“商品基本面”对商品市场波动影响较大。有11%的机构认为“全球汇市波动”的影响较大。各有9%的机构认为，“全球宏观经济的影响”和“股市等其他市场”对四季度商品市场波动影响较大。另外，有2家机构特别指出，“企业去债务等黑天鹅事件的爆发”或影响到四季度大宗商品市场的价格波动。

9月以来，大宗商品整体呈现下行走势。在宏观经济增长乏力的背景下，四季度机构对大宗商品市场整体仍不乐观，但相比三季度并不那么悲观。调查结果显示，有47%的机构认为四季度大宗商品景气状况“一般”，这一比例较上一季度增加了27%；有33%的机构认为四季度商品景气状况“较差”，母 ？例较上一季度减少了约四成。有13%的机构认为四季度大宗商品景气状况“较好”，比例也较上一季度有小幅增加。只有7%的机构认为四季度商品景气度“很差”。

倾向于整体均衡观点的机构则认为，大宗商品的向下跌幅有限，绝对价格已相对偏低。工业品产能削减明显，原油价格出现企稳迹象。农产品多处于低位，春节消费旺季将至。因此上下两难。另外，中国政策有稳增长的需要，全球各经济体以宽松为主，这些对大宗商品而言都将是利好因素。

“十三五”规划等政策措施有望渐渐出台，四季度政策发力，大部分机构认为在政策刺激下，商品需求改善效果不大。调查结果显示，有47%的机构认为政策利好有望发酵，推动大宗商品需求“小幅回暖”；有40%的机构认为政策难以起到推波助澜的效果，需求“基本不变”。

调查结果显示，在商品价格方面，有40%的机构判断四季度商品价格将“小幅回落”，有27%的机构判断基本不变，有27%的机构判断“温和上涨”；另有7% 的机构判断“大幅回落”。

商品配置组合：多贵金属和农产品，空黑色

在整个大宗商品不景气的背景下，四季度大宗商品仍然根据产业链及品种自身基本面进行强弱组合。有机构表示，无论是能化、有色金属、黑色金属还是农产品，整体配置偏空，以逢高沽空为主，个别品种基本面相对较优，走势以震荡为主，比如黄金、铜、棕榈油等。整体来看，贵金属和农产品偏强，黑色商品偏弱。“抛空黑色金属，前半段参与国际原油、黄金等与美元走势高度负相关品种的反弹行情”，有机构表示。

黑色类商品已连续三个季度成为最为看空的商品种类。调查显示，超过三成的机构在四季度看空黑色金属，占比达34%。从具体品种来看，螺纹钢、铁矿石和焦煤当选四季度空头前三甲。有8%的机构在四季度看空螺纹钢；有6%的机构看空铁矿石；有5%的机构看空焦煤。

调查结果还显示，超过九成机构认为四季度钢材类商品“需求改善力度有限，弱势难改”；有7%的机构认为“各自走势分化”，钢材品种中，机构普遍认为螺纹钢走势偏弱。没有一家机构认为四季度钢材类商品会出现反弹的机会。

美元的走弱以及美国页岩油供应放缓的迹象，促使原油价格近期出现反弹，多数机构预期四季度原油价格或将企稳。调查结果显示，有六成机构认为“原油价格止跌企稳，将以震荡走势为主”；有27%的机构认为“原油价格或再创新低，大宗商品整体承压”；有7%的机构认为“原油价格成功探底，后市将趋于上行”。

调查结果显示，有14%的机构看空能源化工类商品。同时，有11%的机构看多能源化工类商品。总体来看，原油短期内将震荡下行，不大可能跌到前期低点，下探后将以震荡?？主。从具体品种来看，总体震荡，PTA偏强，塑料偏弱。